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特步国际核心品牌复苏推动估值修复 风险回报十分吸引

  • 时间:2020年11月16日
  • 来源:同携网
  • 类别:鞋业资讯
摘要: 销售趋势复苏迭加行业估值修复,我们认为特步国际(01368)的风险回报十分吸引。上调评级至买入,并提升目标价至3.63港元,基于13倍2021年预测市盈率(此前为10倍)。值得一提的是,运动服行业龙头整体估值已由去

销售趋势复苏迭加行业估值修复,我们认为特步国际(01368)的风险回报十分吸引。上调评级至买入,并提升目标价至3.63港元,基于13倍2021年预测市盈率(此前为10倍)。值得一提的是,运动服行业龙头整体估值已由去年末的25倍2年预测市盈率上升至现在的32倍。

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未来重点会在Saucony而非Merrell。管理层维持2020财年开设30至50家门店的目标,但其中大多数会是Saucony品牌。而年初至今新开的20家门店,目前业绩算是符合管理层预期。但是,要达到收支平衡应该还要在22财年才能实现。我们预测20及21财年分别亏损约3,600及6,500万元***。

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四季度表现良好。我们现在对特步的核心品牌更加乐观,由于其零售增速在九月提升至两位数,且十月表现更好,三季度只为中单位数。线下及在线管道表现均令人鼓舞。线下业务客流量回升,而在线业务则由于天猫销售增长加速及向更多平台(唯品会、拼多多)扩张。我们认为增长动力是归因于1)今年更早到来且更寒冷的冬天以及2)公司在四季度更积极的使用微信商店及小程序。

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第一家多品牌集合店“X-street”表现良好。特步于11月8日在厦门开设了第一家多品牌集合店,该店面积1,500平米,设有特步高端系列如林书豪系列、Palladium、Saucony、及Merrell产品。品牌代言人谢霆锋亦参加了盛大的开幕,该店一天之内就创造了500万元***营业额。

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现金流仍然是主要业务目标。迭加销售情况好转,我们预计管道库存及应收账款天数将在四季度继续改善,而零售折扣或将保持在30%至35%。

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K-Swiss收支平衡的目标时间有所推迟,而Palladium将开设更多自有门店。由于美国及欧洲第二波卫生事件来袭,我们认为未来K&P要实现收支平衡可能会超过3.5年。此外,由于E-Land将关闭更多表现不佳的门店,特步计划在中国为Palladium开设更多自有门店。对于K&P,我们预计20财年销售额下降22%,并亏损约1,500万美元(约1亿元***)。

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上调至买入评级,目标价提升至3.63港元。我们上调20/21/22财年每股利润1%/6%/2%,以反映更快的核心品牌增速及更好的营运成本控制。基于13倍21财年预测市盈率,上调评级至买入,并提升目标价至3.63港元(此前为10倍)。

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